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一、上证50ETF期权开户及交易规则

中国证监会批准,上海证券交易所(以下简称“本所”)决定于2015年2月9日上市交易上证50ETF期权合约品种(以下简称“上证50ETF期权”)。现将有关事项通知如下:
1、
上证50ETF期权的合约标的为“上证50交易型开放式指数证券投资基金”

自2015年2月9日起,本所按照不同合约类型、到期月份及行权价格,挂牌相应的上证50ETF期权合约。
上证50交易型开放式指数证券投资基金的证券简称为“50ETF”,股票为“510050”,
基金管理华夏基金管理有限公司。
2、上证50ETF期权的基本条款如下:
(一)合约类型。合约类型包括认购期权和认沽期权两种类型。
(二)合约单位。每张期权合约对应10000份“50ETF”
基金份额
(三)到期月份。合约到期月份为当月、下月及随后两个季月,共4个月份。首批挂牌的期权合约到期月份为2015年3月、4月、6月和9月。
(四)行权价格。首批挂牌及按照新到期月份加挂的期权合约设定5个行权价格,包括依据行权价格间距选取的最接近“50ETF”前收盘价的基准行权价格,以及依据行权价格间距依次选取的2个高于和2个低于基准行权价格的行权价格。
(五)行权价格间距。行权价格间距根据“50ETF”收盘价格分区间设置,“50ETF”收盘价与上证50ETF期权行权价格间距的对应关系为:3元或以下为0.05元,3元至5元(含)为0.1元,5元至10元(含)为0.25元,10元至20元(含)为0.5元,20元至50元(含)为1元,50元至100元(含)为2.5元,100元以上为5元。
(六)合约编码。合约编码用于识别和记录期权合约,唯一且不重复使用。上证50ETF期权合约编码由8位数字构成,从10000001起按顺序对挂牌合约进行编排。
(七)合约交易代码。合约交易代码包含合约标的、合约类型、到期月份、行权价格等要素。上证50ETF期权合约的交易代码共有17位
,单位为0.001元。
(八)合约简称。合约简称与合约交易代码相对应,代表对期权合约要素的简要说明。上证50ETF期权的合约简称:“购”或“沽”、“到期月份”、“行权价格”、标志位(期初无标志位,期权合约首次调整时显示为“A”,第二次调整时显示为“B”,依此类推)。

认购期权最大涨幅=max{合约标的前收盘价×0.5%,min [(2×合约标的前收盘价-行权价格),合约标的前收盘价]×10%}
认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%
认沽期权最大涨幅=max{行权价格×0.5%,min [(2×行权价格-合约标的前收盘价),合约标的前收盘价]×10%}
认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%

连续竞价期间,期权合约盘中交易价格较最近参考价格涨跌幅度达到或者超过50%且价格涨跌绝对值达到或者超过5个最小报价单位时,期权合约进入3分钟的集合竞价交易阶段

开仓保证金最低标准
认购期权义务仓开仓保证金=[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值,7%×合约标的前收盘价)] ×合约单位
认沽期权义务仓开仓保证金=Min[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值,7%×行权价格),行权价格] ×合约单位

维持保证金最低标准
认购期权义务仓维持保证金=[合约结算价+Max(12%×合约标的收盘价-认购期权虚值,7%×合约标的收盘价)]×合约单位
认沽期权义务仓
维持保证金=Min[合约结算价 +Max(12%×合标的收盘价-认沽期权虚值,7%×行权价格),行权价格]×合约单位

 

二、交易实务及真实杠杆

由于期权价格上下波动可以高达50%,甚至100%以上,50ETF期权给投资者带来的感觉是,这是一个高波动的产品,也就是一个高杠杆产品。但实际上,现有的准入门槛、持仓限额、限购以及卖方保证金的制度都在很大程度上限制了交易50ETF期权的资金利用率,使其交易的真实杠杆被大幅降低。因此,在交易软件上看到的期权价格涨跌幅,实际上很难作为衡量期权交易者实际账户资产涨跌幅度的标准。

去杠杆最为直观的一条规定便是,上海证券交易所(简称上证所)规定的限购政策。目前的相关规定是不得超过下述两者的最大值:投资者在证券公司的全部账户自有净资产的10%,或者前6个月日均持有沪市证券市值的20%,买入额度按整万取整。因此,对于买入方而言,即使其非常看好后市,也最多使用10%的账户资产去买入认购期权。如果后市如期上涨,其购买的认购期权价值翻倍,对于其整个账户资产而言,仅为10%的涨幅。当然如果其购买的是极度虚值的期权,期权价格也许会翻几倍,其资产的升值也将大于10%。但如果考虑到上交所的持仓限额规定,您可能就不会这么想了。

上证所规定:上证50ETF期权经营机构、投资者的持仓限额,单个投资者(含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务,下同)的权利仓持仓限额为20张,总持仓限额为50张,单日买入开仓限额为100张。有了最多20张的权利仓持仓限额的规定并加上50万的准入门槛,期权买方的资金利用率被进一步削弱。从表格中可以看出,虚值期权虽然其日内价格波动会大于实值期权,但由于交易虚值期权的资金利用率很低,在很多情况下购买实值的期权比购买虚值期权杠杆要大。这里资金利用率的概念指,具有价格波动性的资产价值占总资产价值比率。

相比买方而言,虽然期权的卖方需要缴纳保证金,但在现有的制度下,期权卖方的资金利用率要略微高于期权的买方。这主要由于期权的卖方的最大限仓为50手。由此可见,在现有制度下,期权交易的杠杆已被大大的削弱,这也符合了监管层在期权上市初期的维稳期望。

 

三、何为股票期权

1、既能做多又能做空

期权又称为选择权,是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。期权是指在未来一定时期可以买卖的权利,是买方向卖方支付一定数量的金额后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利,但不负有必须买进或卖出的义务。

股票期权的实际操作其实并不复杂。做多的操作有买入认购期权、卖出认沽期权两种;做空的操作有卖出认购期权、买入认沽期权两种。要获利,只要行情往你希望的方向发展就对了。

以买入认购期权为例,投资者老陈买了一张行权价格为1.700元、合约单位为10000份、2月25日到期的50ETF认购期权,这意味着老陈 在2月25日当日可以以每份1.700元的价格买入10000份50ETF。如果行情好,50ETF上涨至2元,老陈可以选择到期行权获得利润,也可以在 此前将这张期权转让,获得权利金收益。如果行情不好,50ETF下跌至1.5元,老陈在到期日之前看苗头不对,可以将期权转让,损失一定权利金,也可以选 择到期行权,这样账面就产生了浮亏。

2、上证50期权杠杆可高达30倍

股票期权与“两融”业务相比有着更高的直接杠杆倍数。“两融”业务的直接杠杆一般在1倍,高的为3~5倍,而股票期权的直接杠杆倍数即可达到 10倍左右,如果再运用虚值合约,则杠杆可加至20倍甚至更高。如此高的杠杆率,如果操作得当可以大幅扩大收益空间,而一旦判断失误反向操作,巨亏将不可 避免。

3、入场要求:“有钱有经验”才能玩

根据开户规定,投资期权要求“有钱有经验”。在资金上,个人投资者需满足证券资产不低于50万元的条件;在经验门槛方面,需指定交易在证券公司6个月以上,具备两融资格或金融期货交易经历或期货公司开户满6个月并拥有金融期货交易经历,且具备期权模拟交易经历。

开正式的股票期权账户还必须在仿真测试中有行权的经历,每个月的第四个周三是行权日。也就是说,即使有钱有经验,月初去申请开户最快也要等到月 底才能开。通过仿真测试后,还需参加模拟考试。期权的账户分为三个档次,其中一级为最低级别,三级为最高级别。一级账户的权限为备兑开仓、保护性认沽行 权、平仓。即是说,一级账户只能在持有上证50ETF的基础上,运用期权做一些对冲风险的操作。二级在一级的基础上增加了买入开仓,而三级账户才可以运用 杠杆,即用保证金进行卖出开仓、平仓。

由于股票期权可以为机构提供多种对冲、套利等交易策略组合和工具,从而实现在更低成本、更大杠杆下盈利。因此,股票期权将成为机构之间的主要博弈战场,A股将进入一个专业化机构主导的时代,投资变成一个知识密集型和智力密集型产业。

4、影响股市:做空做多 关键是控盘

期权推出后,会增加做空工具,上证50是上海证券市场规模大、流动性好的、最具代表性的50只大盘股。从今天开始,期权会怎么影响上证50指数?

有分析认为,在两融资金的推动下,以上证50为首的大盘权重股曾演绎了一幕“大象飞天”的“疯牛”行情。但是,监管层严查“两融”无异于釜底抽 薪,导致权重股持续大跌,很多追高机构被套其中。可以说,现在的机构普遍缺钱,手里最多的就是筹码,在这个时候上市期权,机构当然是做空!

也有分析认为,机构要做空,何必用期权这样复杂的衍生品?沪深300股指期货本来就可以做空,在股指期货上使劲砸盘就是了。

还有个接地气的段子,认为期权对机构的意义不在于多空,而是控盘。“炸弹中石油,大王农业银行(601288,股吧),小王中行,平安/中石化/工行/建行四个二,拿到七张大牌相当于一成流动性控住五成权重,玩死多空头!”

不管怎么样,今天开始,持有上证50ETF标的个股的投资者可要当心一点了。

5、推出初期影响或有限

据了解,因为期权试点对期权经营机构、投资者的持仓限额作了规定,其中要求单个投资者(含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务)的权利仓持仓限额为20张,总持仓限额为50张,单日买入开仓限额为100张。

据测算,上证50ETF期权合约单位是1万,上证50ETF价格约2.4元,总持仓50张对应的合约面值约120万元;按照权利金计算,如果买 入(或卖出)剩余期限1个月的平价期权,权利金大约在1000元左右,20张权利仓限额意味着最多花2万元买期权,50张总持仓限额意味着买期权的权利金 支出和卖期权的权利金收入合计不超过5万元。因此,业内普遍预计ETF期权上市后各合约日均总持仓量将低于10万张,从而对成分股造成的影响也不大。

据上交所方面最新表态,期权上市初期交易可能并不活跃。上交所副总经理谢玮表示,因为股票期权产品相对比较复杂,所以在上线初期对投资者进行了严格的限制。下一步会发布一个额度管理办法,在产品运行后还会随着市场变化作出调整。

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